孫昌岳

這是8月14日在美國弗吉尼亞州阿靈頓拍攝的一座加油站。 新華社記者 胡友松攝

當?shù)貢r間9月18日，美聯(lián)儲在結束為期兩天的貨幣政策會議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調50個基點，降至4.75%至5%之間的水平。這是美聯(lián)儲自2020年3月以來的首次降息，也意味著美聯(lián)儲啟動由貨幣政策緊縮周期向寬松周期的轉向。

美聯(lián)儲貨幣政策轉向的大膽開局出乎市場預料。有分析認為，美聯(lián)儲在開啟新降息周期時，很少大幅降息50個基點，除非遇到了經(jīng)濟危機。此次罕見的大動作降息，或許是為了對沖經(jīng)濟活動“失速”的風險。

從公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲抗通脹有所進展。美國8月份消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.5%，降至2021年2月以來新低，接近美聯(lián)儲2%的通脹目標。然而，美國經(jīng)濟前景并不樂觀，制造業(yè)活動連續(xù)多月處于萎縮區(qū)間，勞動力市場也持續(xù)疲軟。美國勞動部9月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)崗位14.2萬個，低于預期的16.1萬個；失業(yè)率從7月的4.3%降到了4.2%，與預期一致。美國勞動部還將6月和7月的新增非農(nóng)就業(yè)崗位一共下修了8.6萬個。該數(shù)據(jù)公布后，美股大幅下跌，大宗商品等風險資產(chǎn)隨之下跌，美債走高，市場避險情緒濃厚，折射出外界對美國勞動力市場和經(jīng)濟前景的憂慮情緒。

本次議息會議，絕大部分美聯(lián)儲官員都支持降息50個基點，而非僅降息25個基點。這也使得此次美聯(lián)儲的降息力度超過了不少市場人士的預期。

面對美聯(lián)儲宣布的大幅降息，市場反應不一。美股在消息宣布之后短時間內跳漲，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)短線拉升200點，納斯達克指數(shù)上漲100點，但隨后由漲轉跌。截至當日收盤，道指下跌0.25%，標普500指數(shù)下跌0.29%，納指下跌0.31%。美國10年期國債收益率在美聯(lián)儲公布降息之后小幅走低，收于3.685%，但高于前一日的12個月以來最低水平3.641%。

此次大幅降息是否意味著對美國經(jīng)濟衰退的預期升高？美聯(lián)儲主席鮑威爾就此強調，目前美國經(jīng)濟仍然良好，增長速度堅實、通脹持續(xù)下降，勞動力市場雖然放緩但依然強勁，美聯(lián)儲之所以降息就是想“讓經(jīng)濟保持住這個狀態(tài)”。

有分析認為，此次美聯(lián)儲降息屬于預防式降息，反映的是“充分就業(yè)”已替代“去通脹”成為其首要目標。不過，由于美聯(lián)儲在政策轉向之初就采取大幅降息的策略，這在一定程度上透支了政策寬松的空間，加之短期內美國經(jīng)濟和通脹可能還將維持一段時間的韌性，勢必約束其后續(xù)降息空間。

隨著降息“靴子”落地，美聯(lián)儲后續(xù)降息節(jié)奏也成為市場關注的焦點。多數(shù)美聯(lián)儲官員認為，今年年末的聯(lián)邦基金利率將被降至4.25%至4.50%之間的水平，但對2025年是應該降息總計100個基點還是125個基點，仍然存在分歧。

鮑威爾強調，美聯(lián)儲會在適當情況下加速、放慢或按下暫停鍵，“如果經(jīng)濟保持穩(wěn)健，我們可以放緩降息步伐。如果勞動力市場惡化，我們也可以作出回應”。同時他表示，此次降息并非“緊急降息”，警告市場不要將大幅降息視為未來的常規(guī)節(jié)奏。

作為全球最主要的央行，美聯(lián)儲貨幣政策轉向勢必對全球經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。

首先有助于緩解其他國家的資本流出壓力。2022年以來，由于美聯(lián)儲連續(xù)激進加息，美元指數(shù)大幅上升，許多國家出現(xiàn)資金流出現(xiàn)象，導致本幣貶值，金融市場動蕩，一些外債負擔重的國家甚至出現(xiàn)了破產(chǎn)危機。

其次有利于國際資本重新流向新興市場。隨著美聯(lián)儲開啟降息，匯率的變動不僅會影響國際貿易的結算成本，還可能引發(fā)資本流動加速和外匯儲備變動。理論上講，美聯(lián)儲的貨幣寬松周期將導致美元的利率下降，推動國際資本涌向收益更高的新興市場。摩根大通的研究表明，過去美聯(lián)儲結束加息周期后的兩年，新興市場特別是股票市場通常都會有較好的表現(xiàn)，平均收益率高過發(fā)達經(jīng)濟體。

美聯(lián)儲降息有利也有弊。降息政策往往伴隨著資金成本的降低和流動性的增加，這可能導致投資者尋求更高回報的投資渠道，從而推高資產(chǎn)價格，一旦市場信心動搖或利率環(huán)境發(fā)生變化，資產(chǎn)泡沫可能迅速破裂，對金融市場和經(jīng)濟造成重創(chuàng)。此外，美聯(lián)儲降息還會對全球債務水平產(chǎn)生影響。一方面，降息可能刺激全球經(jīng)濟增長和投資活動，從而增加債務需求；另一方面，降息也可能導致一些國家過度借貸，進而增加全球債務風險。

值得注意的是，降息不等于美元弱勢。摩根大通的研究顯示，在過去4個降息周期中有3個是美聯(lián)儲首次降息后美元反而走強。這一現(xiàn)象凸顯了美元作為全球儲備貨幣的獨特地位。有分析認為，短期內的一兩次降息，并不會改變美元利率相對高位的水平，從投資角度而言，美元持有者不會僅憑此次降息便立刻拋售。

對于中國而言，美聯(lián)儲降息有望為國內貨幣政策拓展操作空間，給國內經(jīng)濟帶來一定利好，但同時也需要警惕相關風險，統(tǒng)籌考慮長期和短期、內部與外部均衡，在壓力測試的基礎上做好應對預案，有備無患。

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