原油期貨上市，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)主要有以下幾方面的意義：一是方便我國(guó)廣大企業(yè)利用本土原油期貨市場(chǎng)套期保值管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)把寶貴的投資者資源留在國(guó)內(nèi)。二是彌補(bǔ)現(xiàn)有國(guó)際原油定價(jià)體系的缺口，建立反映中國(guó)及亞太市場(chǎng)供求關(guān)系的原油定價(jià)基準(zhǔn)。這不僅對(duì)中國(guó)，對(duì)亞太地區(qū)乃至全球都是一件好事。三是隨著人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的原油期貨市場(chǎng)逐步成熟、吸引力的增加，將促進(jìn)人民幣在國(guó)際上的使用，有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。四是做商品期貨對(duì)外開放的探路者。

2018年3月26日，原油期貨將在上海期貨交易所上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易。原油期貨上市，無(wú)論對(duì)于中國(guó)期貨市場(chǎng)還是石油業(yè)來(lái)說(shuō)，都意義重大，影響深遠(yuǎn)，是里程碑式的事件。

定價(jià)基準(zhǔn)“缺位”：

“我的原油、他的定價(jià)”亟待改變

石油是世界主導(dǎo)性能源，在世界一次能源消費(fèi)中占比1/3左右。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，世界石油生產(chǎn)西移、消費(fèi)東移的趨勢(shì)逐漸形成。從2004年開始，亞太地區(qū)的石油消費(fèi)量超過(guò)北美和歐洲，成為世界上最大的石油消費(fèi)市場(chǎng)。2017年，中國(guó)原油表觀消費(fèi)量6.1億噸，進(jìn)口量4.2億噸，超過(guò)美國(guó)首次成為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)。

全球原油貿(mào)易定價(jià)主要按照期貨市場(chǎng)價(jià)格作為基準(zhǔn)。目前，國(guó)際上有10多家期貨交易所都推出了各自的原油期貨，其中芝加哥商品交易所集團(tuán)旗下的紐約商品交易所、倫敦洲際交易所是世界兩大原油期貨交易中心，它們的西德克薩斯中質(zhì)（WTI）原油期貨、布倫特（Brent）原油期貨分別扮演著北美和歐洲基準(zhǔn)原油合約的角色。

盡管亞太地區(qū)的原油消費(fèi)量和進(jìn)口量大，但在該區(qū)域內(nèi)還沒(méi)有一個(gè)成熟的期貨市場(chǎng)為原油貿(mào)易提供定價(jià)基準(zhǔn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。日本、新加坡、印度等國(guó)都在建立原油期貨市場(chǎng)方面開展了探索和嘗試，但影響力都不大，沒(méi)有形成原油貿(mào)易定價(jià)的基準(zhǔn)。由于沒(méi)有一個(gè)充分反映亞太地區(qū)原油實(shí)際供求情況的定價(jià)基準(zhǔn)，因此亞太國(guó)家只能被動(dòng)接受新加坡普氏報(bào)價(jià)、迪拜商品交易所的阿曼原油期貨價(jià)格等作為原油貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)。但是這些價(jià)格并沒(méi)有反映中國(guó)及亞太地區(qū)其他主要原油進(jìn)口國(guó)的真實(shí)情況。

目前，包括中國(guó)在內(nèi)的亞太國(guó)家從中東地區(qū)進(jìn)口原油的價(jià)格，比歐美國(guó)家在同一地區(qū)購(gòu)買同品質(zhì)原油要高，這對(duì)于亞太國(guó)家是一件很吃虧的事情。

十七載漫漫路:

中國(guó)原油期貨即將破繭而出

在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，上海期貨交易所從2001年開始研究論證開展石油期貨交易。原油是石油中最大、最基礎(chǔ)的產(chǎn)品，由于當(dāng)時(shí)上市原油期貨的市場(chǎng)條件不夠成熟，交易所對(duì)石油期貨產(chǎn)品的上市路徑作了頂層設(shè)計(jì)，提出分兩步走的策略：先從石油產(chǎn)品中市場(chǎng)化程度最高的燃料油起步，開展燃料油期貨交易，積累經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造條件，逐步推出其他石油期貨。

2004年，燃料油期貨在上海期貨交易所上市交易，經(jīng)過(guò)近10年十分活躍的交易后，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生了根本變化，其衍生品燃料油期貨的作用隨之消失，交易逐漸清淡。2013年，上海期貨交易所上市了另一個(gè)石油期貨產(chǎn)品——石油瀝青期貨。目前，石油瀝青期貨的成交量在全球能源期貨合約中排第五位。通過(guò)燃料油期貨、石油瀝青期貨交易，我們對(duì)石油期貨合約的設(shè)計(jì)、交易結(jié)算、交割流程、倉(cāng)庫(kù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)監(jiān)管等作了全流程的實(shí)際檢驗(yàn)和完善，為原油期貨上市積累了經(jīng)驗(yàn)、奠定了基礎(chǔ)。

與國(guó)內(nèi)其他商品期貨品種不同，原油期貨從一開始設(shè)計(jì)時(shí)就定位為一個(gè)國(guó)際化市場(chǎng)，對(duì)全球的投資者，包括跨國(guó)石油公司、原油貿(mào)易商、金融機(jī)構(gòu)開放。2012年，第四次全國(guó)金融工作會(huì)議明確提出要穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種的要求。同年，我國(guó)對(duì)《期貨交易管理?xiàng)l例》作出修改，刪除了限制外國(guó)人參與國(guó)內(nèi)期貨交易的規(guī)定，允許外國(guó)投資者參與境內(nèi)特定品種的期貨交易，為原油期貨上市打開了通往世界的大門。

黨的十八大以來(lái)，尤其是2013年習(xí)近平總書記對(duì)期貨市場(chǎng)作出“要腳踏實(shí)地，大膽探索，努力走出一條成功之路”的重要指示后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)堅(jiān)決落實(shí)習(xí)近平總書記的重要指示精神和黨中央國(guó)務(wù)院的部署要求，加快了推進(jìn)國(guó)際化原油期貨市場(chǎng)建設(shè)的步伐，包括財(cái)政部、人民銀行、海關(guān)總署、國(guó)資委、能源局、外匯局以及上海期貨交易所等20多家部委與企業(yè)，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易結(jié)算、交割安排、市場(chǎng)參與者制度、標(biāo)的原油確定、海關(guān)申報(bào)、稅收制度、監(jiān)管規(guī)則調(diào)整、跨境監(jiān)管安排等方面開展了全方位的組織協(xié)調(diào)和籌備。在這些部委、相關(guān)機(jī)構(gòu)與上海市的大力支持下，目前原油期貨上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成。

平衡兼顧各方:

合約設(shè)計(jì)主要考慮4因素

上海期貨交易所在設(shè)計(jì)原油期貨合約時(shí)主要考慮了以下幾方面的因素。

一是期貨合約標(biāo)的物——選什么油的問(wèn)題。2017年，我國(guó)原油對(duì)外依存度超過(guò)68%。進(jìn)口原油中43%來(lái)自中東地區(qū)，是我國(guó)原油進(jìn)口最主要的來(lái)源。綜合考慮我國(guó)進(jìn)口原油品種結(jié)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，上海期貨交易所原油期貨合約以區(qū)別于WTI和Brent的中質(zhì)含硫原油作為標(biāo)的。

二是計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣——用什么貨幣定價(jià)的問(wèn)題。國(guó)際原油現(xiàn)貨貿(mào)易大多用美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，主要原油期貨合約WTI、Brent以及阿曼原油期貨等，也都是用美元計(jì)價(jià)和結(jié)算。印度、日本等國(guó)推出的原油期貨合約在用本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)和結(jié)算上作了探索。我國(guó)原油期貨合約采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，但外幣可以作為保證金使用，平衡兼顧了國(guó)內(nèi)投資者和國(guó)際投資者的需求。

三是可交割油種——哪些油可以交割的問(wèn)題。我國(guó)原油期貨采用實(shí)物交割方式，面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是交割風(fēng)險(xiǎn)。因此，確定哪些油作為可交割油種非常關(guān)鍵。綜合考慮各種因素，上海期貨交易所公布的原油期貨可交割油種一共有7種，以中東原油為主，包括阿聯(lián)酋的迪拜原油和上扎庫(kù)姆原油、阿曼原油、卡塔爾海洋油、也門馬西拉原油以及伊拉克巴士拉輕油等6種。同時(shí)，勝利原油作為唯一的國(guó)產(chǎn)原油被納入可交割油種。

四是指定交割倉(cāng)庫(kù)——運(yùn)油和交油。與國(guó)際原油貿(mào)易90%靠海運(yùn)相同，我國(guó)進(jìn)口原油也主要靠海路運(yùn)輸。原油期貨上市初期啟用的6家指定交割倉(cāng)庫(kù)8個(gè)存放點(diǎn)，主要分布在長(zhǎng)三角地區(qū)、珠三角地區(qū)、膠東半島和遼東半島，充分考慮了沿海海運(yùn)方便、靠近大型煉油廠和原油集散地、南方和北方兼顧等因素。下一步，隨著我國(guó)原油進(jìn)口來(lái)源和運(yùn)輸渠道的多元化，上海期貨交易所將及時(shí)優(yōu)化指定交割倉(cāng)庫(kù)布局，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略。

此外，原油期貨將依托保稅油庫(kù)實(shí)行“保稅交割”，主要是考慮保稅現(xiàn)貨貿(mào)易的計(jì)價(jià)為不含關(guān)稅、增值稅的凈價(jià)，方便與國(guó)際市場(chǎng)不含稅價(jià)格直接對(duì)比，同時(shí)避免國(guó)內(nèi)稅收政策變化對(duì)交易價(jià)格產(chǎn)生影響；保稅貿(mào)易對(duì)參與主體的限制少，保稅油庫(kù)可以作為聯(lián)系國(guó)內(nèi)外原油市場(chǎng)的紐帶，有利于境外投資者參與交易和交割。

四大意義凸顯:

補(bǔ)充完善國(guó)際原油定價(jià)體系

在我國(guó)推出原油期貨的過(guò)程中，西方媒體非常關(guān)注。觀察西方媒體的報(bào)道，它們主要擔(dān)心兩個(gè)方面：一是擔(dān)心中國(guó)推出原油期貨，將削弱WTI和Brent原油期貨在國(guó)際原油定價(jià)中的主導(dǎo)地位。二是擔(dān)心石油人民幣會(huì)搶占石油美元的份額，動(dòng)搖美元作為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣的地位。但中國(guó)作為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)和第二大原油消費(fèi)國(guó)，推出原油期貨主要是基于本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和進(jìn)一步改革開放的需要。

原油期貨上市，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)主要有以下幾方面的意義。

其一，方便我國(guó)廣大企業(yè)利用本土原油期貨市場(chǎng)套期保值管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)把寶貴的投資者資源留在國(guó)內(nèi)。

其二，彌補(bǔ)現(xiàn)有國(guó)際原油定價(jià)體系的缺口，建立反映中國(guó)及亞太市場(chǎng)供求關(guān)系的原油定價(jià)基準(zhǔn)。這不僅對(duì)中國(guó)，對(duì)亞太地區(qū)乃至全球都是一件好事。

其三，隨著人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的原油期貨市場(chǎng)逐步成熟、吸引力的增加，將促進(jìn)人民幣在國(guó)際上的使用，有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

其四，做商品期貨對(duì)外開放的探路者。商品的同質(zhì)性、現(xiàn)貨市場(chǎng)的自由貿(mào)易和大宗商品貿(mào)易適用“一價(jià)定律”，決定了商品期貨市場(chǎng)具有國(guó)際化、全球化的天然屬性，因而對(duì)外開放更加緊迫。原油期貨在開放路徑、稅收管理、外匯管理、保稅交割及跨境監(jiān)管合作等方面積累的經(jīng)驗(yàn)可逐步拓展到鐵礦石、有色金屬等其他成熟的商品期貨品種，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)全面開放。

原油期貨市場(chǎng)建設(shè)是一個(gè)復(fù)雜而長(zhǎng)期的系統(tǒng)工程，市場(chǎng)的成熟和功能的發(fā)揮需要一個(gè)漸進(jìn)培育的過(guò)程。我們?cè)谕七M(jìn)原油期貨市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，要不斷強(qiáng)化市場(chǎng)一線監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理。除嚴(yán)格遵守目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)已被證明行之有效的交易編碼制度、保證金制度、持倉(cāng)限額制度、大戶持倉(cāng)報(bào)告制度、穿透式監(jiān)管制度等，我們還將針對(duì)原油期貨“國(guó)際化市場(chǎng)”的特點(diǎn)，積極落實(shí)交易者適當(dāng)性審查、一戶一碼實(shí)名制開戶、實(shí)際控制關(guān)系賬戶申報(bào)，強(qiáng)化資金專戶管理和保證金封閉運(yùn)行，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和正常交易秩序。

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