3月21日證監(jiān)會(huì)公布了《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（98號(hào)文），此次政策的主要變化表現(xiàn)在以下幾個(gè)內(nèi)容上，老股轉(zhuǎn)讓、網(wǎng)下市值配售、加大對網(wǎng)上的回?fù)?、向公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)傾斜、同類投資者配售比例相同、限制一個(gè)報(bào)價(jià)、有效報(bào)價(jià)4億股以下不少于10家，4億股以上不少于20家等。

    對本次新規(guī)的主要變化，我們的理解是：

    1、限制了老股轉(zhuǎn)讓，未來老股轉(zhuǎn)讓取決于自愿鎖定12個(gè)月及以上的限售期配售股票，未來老股轉(zhuǎn)讓基本上得到了比較嚴(yán)格的限制；

    2、市值配售一定程度上限制了“打新專業(yè)戶”，要求不少于1000萬市值的非限售股份對于大資金來說影響不大；

    3、對網(wǎng)上認(rèn)購超過150倍的，網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過公開發(fā)行量的10%，但從1月份發(fā)行的48只的歷史來看，只有4只股票有效認(rèn)購倍數(shù)超過150倍；

    4、比例配售傾向公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)以滿足年金和保險(xiǎn)需求（40%以上再增加），略微不利于專戶，但是過去1月份的發(fā)行實(shí)踐中，大部分都是等比例配售，所以影響不大；

    5、對同類投資者配售比例應(yīng)當(dāng)相同，對承銷商的影響比較大，券商的分配權(quán)力大打折扣；

    6、過去的三檔報(bào)價(jià)，現(xiàn)在變成了一檔報(bào)價(jià)，4億股以下的有效報(bào)價(jià)不少于10家，超過4億股的不少于20家。這個(gè)變化使機(jī)構(gòu)中簽概率顯著下降，和定增方式有些類似。

    此次發(fā)行制度改革，做了比較大的調(diào)整，增加了網(wǎng)下市值要求，改變了三檔報(bào)價(jià)方式等，往市場化方向更邁進(jìn)了一步，但是對不同機(jī)構(gòu)和個(gè)人仍有明顯的不同傾向。

    此次發(fā)行制度改革，并沒有具體提及現(xiàn)在常見的信托、專戶、資管等通道資金，以及個(gè)人和其他企業(yè)機(jī)構(gòu)如何參與新股發(fā)行網(wǎng)下配售。但從分配上要求傾向公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，從長期看，新股網(wǎng)下配售發(fā)行也受市場變化的影響，在行情低迷，出現(xiàn)破發(fā)、發(fā)不出去的情況時(shí)，未必就對公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)更有利。

    或許注冊制的實(shí)施才能帶來新股發(fā)行網(wǎng)下配售的全面市場化，我們希望未來無論公募還是私募、個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，只要風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、責(zé)任自負(fù)，在新股發(fā)行網(wǎng)下配售上均享有同等待遇。

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